股融易注：腾讯似乎无意继续在投资的道路上越走越远，三季度是腾讯投资收获的顶点，也可能是开始收缩的拐点。

三季报一出，腾讯正在滑向一家投资公司的论调似乎坐实了。作为一家账上常年躺着千亿元现金的公司，腾讯可以说是中国最大的VC。在刚刚过去的三季度，腾讯的投资成绩单也极为亮眼。

不过，腾讯似乎无意继续在投资的道路上越走越远，三季度是腾讯投资收获的顶点，也可能是开始收缩的拐点。

投资收益超200亿

腾讯的投资收益藏在“其他收益净额”这一项之中。刚刚过去的2018年三季度，腾讯的这一收益达到创纪录的87.62亿元人民币。如果与本期盈利比较，可以占到总盈利的37.55%。

值得一提的是，87.62亿元人民币还是腾讯计提了大量减值拨备之后的结果。如果不做这一处理，2018年三季度，腾讯的投资收益将达到206.74亿元，是同期网络广告业务毛利的两倍、总毛利的四分之一。因此，说腾讯是中国最大的、最成功的VC可能尚属偏颇，而说它的四分之一是VC，绝对是恰如其分的。

在王者荣耀表现不佳，严监管之下新游戏推出速度明显下降的情况下，推动腾讯业绩增长最重要的引擎游戏今年以来开始熄火。投资收益接上了这一棒，让腾讯在三季度的业绩依然相当漂亮。三季度腾讯收入同比增长24%，环比增长9%；净利润同比增长30%，环比增长31%，超出了预期。而如果剔除投资收益，腾讯在三季度的利润将环比下降5%以上，瞬间变脸。

在三季度，美团、拼多多、趣头条、蔚来汽车等多家腾讯系公司密集上市。腾讯的收获之丰不亚于任何一家顶级VC。这一势头至少还将持续到明年，腾讯音乐、蘑菇街以及滴滴出行等公司正在路上。

腾讯不再“买买买”

谈到资本寒冬时曾有投资人感叹，现在连腾讯阿里都不接盘了，可见市场有多冷。

CVSource数据显示，仅公开的投资，腾讯2018年至今（11月16日）已经投出114例，超过了去年的111例，轮次上从Pre-A到Pre-IPO无不覆盖。

不过与上半年的火热相比，腾讯在三季度的投资节奏的确明显放缓。据公开信息，腾讯上半年投资的企业数量达到110家，但在三季度仅为28家，有不小的下降。

而在腾讯的资产负债表里，一方面是持有的上市公司股票价值大幅上升，持有的未上市公司股权价值却在下降。腾讯的财报分别披露了对联营公司的投资和对以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，两者都涉及在一级市场的股权投资。

1、战略投资：

首先来看对联营公司的投资。联营公司是指对其有重大影响，但不是投资者的子公司或合营公司的公司，持股比例一般约在20%～50%之间。可以将其粗略等同于战略投资，以及金额特别大的财务投资。

三季度末，腾讯于联营公司的投资，上市公司为1282.92亿元，与二季度末相比几乎翻倍；但于非上市公司的投资仅为858.86亿元，三季度仅增加了不到3亿元。从这个数据看，腾讯在三季度踩下了过去几年投资疯狂扩张的刹车。当然，美团点评在9月份的上市是一个需要考虑的因素。

2、财务投资：

再看看以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产。这部分主要是持股比例较低的公司股权，可以粗略视为单纯的财务投资。

同样的趋势再次出现，短短三个月时间，腾讯对非上市企业的投资的公允价值下降了280亿元，下降幅度超过26%。这样的数据，只能用腾讯的投资业务下半年显著收缩来解释了。

高榕资本创始人张震曾感叹，一些较为传统的资本来源正在被边缘化，创业者需要资源和流量，而这些只有大型互联网公司才能提供。

今年5月，《腾讯没有梦想》一文让腾讯深陷舆论危机。其“流量+资本”战略在取得了丰厚财务回报的同时，也被认为直接导致了腾讯产品能力下降。与其它互联网巨头相比，腾讯的对外投资一向以财务投资属性强著称，相比之下阿里的投资为战略服务的特征明显的多。以至于有VC机构合伙人感叹，这行没意思了，再厉害的VC也干不过腾讯。而进入下半年以来，不断有媒体爆出腾讯在重新检视其投资策略,甚至与业务弱相关的项目几乎暂停接触，已投项目因不符业务需求跟投停滞。腾讯似乎无意继续当中国最厉害的VC。