北京时间 11 月 20 日，拼多多（NASDAQ：PDD）发布了截至 2018 年 9 月 30 日的第三季度未经审计财报。这家一周前才被美国知名机构 Blue Orca 做空的中国电商平台，在做空报告发布后不仅股价不跌反涨，在本季度财报方面也表现得相当出色。

财报显示，拼多多第三季度净营收为人民币 33.724 亿元（约合 4.910 亿美元），较去年同期增长 697%，好于市场预期的 4.33 亿美元；归属拼多多股东的净亏损为人民币 10.983 亿元（约合 1.599 亿美元），相比之下去年同期净亏损为人民币 2.214 亿元。

而针对此前备受关注的 GMV 等问题，拼多多 CEO 黄铮也在电话会议中做出回应：“我们的 GMV 增速确实比 NBS 报告中指出的线上商品销售增速高，这表明我们的市场份额在继续扩大。”

净亏损收窄，GMV、收入强势增长

第三季度，拼多多的 GMV 增速、平台用户数量和净亏损的收缩幅度表现良好。

财报显示，2018 年第三季度，拼多多实现营收 33.724 亿人民币，同比增长 679%，环比增长 24%；净亏损人民币 10.983 亿元，相比之下去年同期净亏损为人民币 2.214 亿元。在截至 2018 年 9 月 30 日的 12 个月期间，平台 GMV 达 3448 亿人民币，较去年同期增长 386%。

简单来说，就是本季度收入比去年同期增长了 7 倍。根据国家统计局公布数据，今年 1 至 8 月全国网上了零售额为 70539 亿元，同比增长 25.5%，拼多多的增速是行业平均增速的 15 倍。

拼多多 CEO 黄铮表示，收入的增长主要得益于 2017 年 4 月上线的在线营销技术服务的增长；拼多多收入转化率在不断改善，但以更多流量激励优质商家的策略也抵消了一部分收入转化率的提升。平台希望打造良性循环，吸引更多优质商家入驻。当季，拼多多在线营销技术服务收入为 29.741 亿元，较去年同期增长 927%。

和上个季度相比，拼多多年度活跃买家数增加了 4200 万，平均月活用户数增加了 3700 万。平台移动客户端平均月活为 2.317 亿，较去年同期增长 226%；活跃买家年度平均消费 894.4 元，较去年同期增长 99%；年度活跃买家数为 3.855 亿，较去年同期增长 144%。财报显示，拼多多本季一二线城市用户增长明显。

此外，黄峥还正面回应了部分商家傍名牌的问题。黄铮表示，上市后拼多多被媒体和公众点名涉及的山寨和傍名牌现象的品牌共计 50 余个，经调查发现，其中 20 多个从未在平台出现过。对其余 30 多个涉及假货和傍名牌的产品，平台已全部完成清理工作。

据黄峥介绍，拼多多还不断尝试创新技术手段加强平台治理，如利用算法模型与图像识别技术打击“傍名牌”，哪怕消费者在搜索框输入山寨词，也只能搜到正规品牌，倒逼“傍名牌”商家知难而退。

再次成功抵御“做空中概股”

11 月 14 日，美国德克萨斯州维权基金 Blue Orca Capital 针对拼多多发布了一份做空报告，质疑拼多多 GMV、员工人数、亏损额等数据存在造假行为，并据此表示拼多多每股只值 7.1 美元。

报告发布后，拼多多股价并未受到影响，甚至稳定拉升，以大涨 11.66% 收盘。此后连续几个交易日内，拼多多股价均稳步上升。

11 月 16 日，拼多多方面回应做空报告称，其中所列举的指向性内容与事实完全不相符，公司始终坚持最高标准，财务报表中的数字也完全符合美国证券交易委员会（SEC）的规定，提交文件经安永会计师事务所审计，符合美国通用会计准则。

当时，《中国基金报》曾援引私募知情人士消息称，如果空头加了 6 倍杠杆，以拼多多的涨幅或已导致空头爆仓。

虽然上市尚不足四个月，这已经不是拼多多第一次被国际空头机构做空。外媒报道，今年 8 月也曾出现有组织的做空拼多多股价行为，当时做空机构借券年息高达 9%。但拼多多股价并未受此影响，股价也从 17 美元一路上升至 30 美元。

近年来，浑水（Muddy Waters）、香椽（Citron）、格劳克斯（Glaucus）等空投机构屡次针对中概股下手，此次发布拼多多做空报告的 Blue Orca 就由格劳克斯前任研究总监 Soren Aandahl 创立，今年 5 月，Blue Orca 曾做空美国旅行品牌新秀丽（Samsonite），导致该公司 CEO 辞职。

对于“中概股”，做空机构的做法一般会预先卖空，再通过密集发布负面投资报告打压股价。不少上市公司会因此停牌，再发布澄清信息，甚至大手回购。

Soren Aandahl 执掌 Glaucus 期间曾尝试做空首钢资源、中金再生等 11 只港股，只有丰盛控股一支做空失败。其中 2013 年被做空的中金再生已被清盘，2014 年被做空的旭光高新材料经历重组、集资、变更主营业务后多次提交上市申请，目前依然在停牌中。

在此之前，只有少数中概股得以逃脱美国空头机构的做空。2012 年 7 月，新东方一度面临被空投机构浑水做空的危险。浑水方面发布报告质疑新东方在加盟制度及税务等方面作假，新东方及很多“中概股”股价均下跌。

两天后新东方正面回应了浑水的质疑，并成立了由李彦宏、李廷斌和杨壮三位独立董事组成的特委会调查浑水事件。2012年10 月，新东方终于通过美国证监会审核，海本默基金分析师发表正面报告并将目标价提升至 25 美元，新东方开市大涨，浑水公司的做空也以失败告终。

做空并非只是资本运作，一定程度上，也体现出中国企业在世界资本市场上遭遇的信任危机。而无论是新东方在中概股退市潮中逆流而上，还是此次拼多多成功抵御做空，都增加了市场对中国企业的信心。

研发投入增8倍

财报显示，当季，拼多多投入的研发费用增加至3.32亿元，较去年同期增长828%，较Q2环比增长80%，平台研发投入占比攀升至9.8%。

拼多多方面表示，将持续大幅增加技术投入，运用基于分布式人工智能架构的深度学习模型，持续提升产品及推广推荐的精准度。目前，拼多多正和世界各地科研机构合作，以提升公司在分布式人工智能领域的技术能力，拼多多创始人及CEO黄峥将直接领导相关工作。

此前，拼多多持续发布的“双打行动”阶段性说明披露，技术已经成为平台深入推进“双打行动”的锐器。仅9月份，平台就主动关闭了涉嫌违法违规的店铺5500多家，下架问题商品超过770万件，前置拦截疑似假冒商品链接超过300万条。上市之后，平台被媒体和公众点名涉及的山寨和傍名牌现象的品牌共计50余个，经仔细调查，其中有20多个所谓“品牌”从未在拼多多平台出现和售卖，系“网络段子”所致。旋转剃须刀、小脸面膜、门锁照相机等八个“买家秀”系网络谣言，均已找到源头并完成辟谣。其余30多个涉及假货和傍名牌的产品，平台已全部完成清理工作。

自8月以来，拼多多持续升级技术手段，提升“双打”行动相关的平台治理综合能力。通过专项研发，平台将搜索框的“山寨词”指向正规品牌，倒逼“傍名牌”商家知难而退；基于海量数据挖掘和分析，平台开发完成假货识别算法，有效预警对买家有潜在危害的违规商品和恶意商家，并追溯生产源头；通过对人工智能技术，尤其是计算机视觉和深度学习技术的研究和应用，平台研发image caption等机器视觉技术，构建强大的防控体系，为拼多多电商生态环境保驾护航。

品牌“下乡”，农货“进城”

基于服务最广大消费者的目标，2018年第三季度，拼多多进一步丰富平台品牌与商品，深入优化供应链，以满足最广大消费者多样性、深层次的消费需求。

自Q2以来，国美电器、当当网、小米等品牌先后入驻拼多多，目前已有500余家国内外知名品牌入驻拼多多品牌馆。针对三四五六线市场，拼多多携手品牌方进行精准补贴，让更广大区域的消费者享受高性价比的品质好货。拼多多此前公布的相关数据显示：双十一期间，平台售出了超过20万部最新款iPhone XS、XR和XS Max，相关交易额超过15亿元。

同时，拼多多深入探索C2M模式于制造业和农业的实践，以产地直发、工厂直供的形式精简产业链，为消费者提供最具性价比的产品。在农业方面，拼多多的新电商模式已经取得了显著的成效。迄今，拼多多已发动5万名新农人，在全国农产区建立分拣、包装、物流的分布式中心。过去3年，平台共计销售109亿斤农货，可装满9万节火车厢，相关交易总额达510亿元。拼多多覆盖的农产区尤其是贫困地区的农产区，已基本实现农户“有产就有销，多劳能多得”。

拼多多CEO黄峥表示：随着5G的大规模推广和普及，工业供应链也将随着更快的数据流和信息交换而改变。无论是果园中的一棵树，还是工厂中的一批原材料，所有供应链中不同部分的信息都可以被轻松掌握。海量数据的收集、分析与处理，将为更多创新应用铺平道路。这期间，农业将会出现巨大变革，而拼多多也会迎来一轮新的实现社会价值机遇期。