股融易注：在对立项企业尽调时，凯联资本风控团队更加着重于企业现金流这一项标准。

去年以来，凯联资本投资团队看了上百个项目，但是风控团队操刀进场的只有十几个。凯联的投资速度始终保持在理智范围，而魏宇强最大的感受是“整个市场都更加谨慎了”。从去年下半年开始，在对立项企业尽调时，凯联资本风控团队更加着重于企业现金流这一项标准。

“你有没有现金流?主要收入是否来自于核心业务?除了收入增长，毛利是否合理?收入确实到账了吗?”不断的追问，更深刻的向行业纵向下延是凯联资本的风控密钥。

2019年已走过一半的征程，今年，凯联资本在智能制造、航天军工、基于5G环境的云安全、教育、消费等几大领域伸出了触角。截至目前，凯联资本已累计管理了近200亿规模。在投资风格上，凯联是保守派，除了按照既定的节奏出击外，每年，凯联资本都会根据宏观经济和政策制定投资重点和方向。去年，凯联重仓的方向是教育及衍生消费，今年是硬科技相关的企业级服务和大消费类。

除了保持投资前端方向的正确，凯联在阵地后方的建设上也不遗余力。魏宇强是凯联资本风控合伙人，他强调，“做投资，首先要管控风险保证为LP增值。”

控制风险、博取收益，是风控的永恒话题，也是一家投资机构成熟与否的标志。

抑制欲望

从2017年开始，全市场资本在教育领域投入重金，几乎可以用疯狂形容。据一项数据显示，当年，教育行业VC/PE投资金额超150亿元，K12、早教尤其受到青睐。此外，这一年内，大额投资事件频发，投资机构愿意重金投资优质教育企业。

借由资本的助力，在这一时期，教育领域的多个赛道跑出了一大批明星企业。事实上，资本都是趋利的。教育之所以受到追捧，本质上是由于巨大的市场空间以及教育企业优质的现金流。

二胎政策后，幼教成为资本集中地。去年，凯联资本也相中了这一领域的一个优质项目。“幼儿园的现金流很好，有很清晰的商业模式。”魏宇强算了一笔账，“如果一个班招40个孩子，一共二十个班，一年按照50000元学费计算，那一年的收入是4000万，除去场地租金和老师的费用，盈利2000万。这是一个稳赚的生意。”不过，令人意外的事，在最后时刻，凯联资本还是放弃了这笔投资。

原因正是，这是一笔“生意”。

“教育这个行业，他不能仅仅停留在生意上，还要有对宏观因素的判断、对后期的管理。政策、师资、教研到服务，这些一起构成教育的本质。”魏宇强看来，除了硬条件，“软”因素才是隐藏在项目看似光鲜背后的风险。“我们不排除这个项目未来会有很好的发展，但是从我们的角度，看到了这个风险，还是选择放弃投资。”

放弃从来都不容易，但也因为这种艰难抉择下的放弃，让凯联几乎从未踩过雷。“我们这个行业的本质还是为LP负责，而不是为了追逐风口增加曝光度。”

“这类企业的商业模式比较清晰，但是我们还是会优中选优，不能放过任何风险因素。”魏宇强说。这种抑制，几乎是魏宇强工作的标配。魏宇强加入凯联资本之前，在企业做了十年财务相关工作，还拥有十年四大会计师事务所从业经验。这种专业机构与企业实务的从业背景，让他不仅对财务方面有天然的警觉，对企业内部治理也有十分深入的体验。

凯联不少投资人在日常企业经营中都会常常与魏宇强沟通，对于企业内部一些很难察觉的风险，魏宇强会提出自己的想法和意见。他将风控大致归为三点：

第一、就是现金流。

“我们看企业无非就是三张报表，通过这些财务数据，就能知道企业的账有什么问题。另外，我们会对比企业几年内的业务，看增长和下降的点都在哪。并将其与市场上的竞争对手相比，看各项数据是否合理等等。这些都是我们关注的最基础的东西。”

第二、是内部控制和管理。

魏宇强看来，内控管理是被投项目的一个很大的内在风险。基于二十年企业财务的经验，他对于深入到企业内部，并挖掘隐藏在复杂体系内的风险上，有自己的一本账。“这是信息不对称导致的风险。企业内部的问题，投资人是很难发现的，风控就是尽量降低这种风险，我们风控团队会尽可能的加强尽调和访谈的力度，以及透过自己的第三方渠道去进行背调。而紧密跟踪的投后管理，更是保证投资获得好结果的重要因素。”

目前，凯联从立项开始共设立了4个环节，包括尽调方案、进场、预审以及投决。在预审会上，风控团队会与投资团队积极沟通，从业务、法务、财务、管理团队等几个方面进行讨论。并聘请三方专业机构，如行业专家等进行尽调。

第三、是创始人团队。

对团队的评估是投资方们不变的标准。魏宇强看来，企业走向何方，起决定因素的始终是创始人。“我们要尽量去了解他的个性。通过认识他的人，或者相关合作伙伴去了解创始人性格特点及管理能力。这是风险因素中最重要的，也是最不可控的一项。”

把握控制点

在决定投资前，凯联还会考虑好两个问题，“退出渠道和退出时间”魏宇强认为，只有通过不断的追问，才能为投资者带去回报。在风控的全过程中，魏宇强强调对企业内部流程的把控。“一家企业内部的流程和体系，能很大程度上体现他的价值。”

他举例，一家企业，从采购、入库、生产、销售到付款整个流程会有不同的部门参与，关注每个环节的控制点是否合理有效，就能发现其中存在的问题。“如果是小问题，那可能会导致效率低下，如果是大问题，那可能会出现舞弊、贿赂等现象。”针对出现的问题，凯联选择继续跟进或放弃投资的主要思路是“凯联能否承担和消化并解决这个风险”。对于不同阶段和不同行业的创业企业，凯联关注的风险点也会有一些差别。

在教育消费领域，凯联会比较关注师资、教研、后期管理等，针对智能制造行业，则关注企业核心技术的可复制性和市场竞争等。

风险和定价永远是相关的。

除了考虑经营成本、利润和现金流、市场需求环境、客户风险等因素，魏宇强看重内部操作体系。他一再强调对“流程”的监控。

市场地位和竞争，产品与服务，这些“果”都源自于企业内部高效率、严把控的“因”。“企业高管每天的工作，可能50%耗费在业务上，另外50%可能是部门间的沟通与协调。有效的内控就是提升速度，提高效率。” 他看来，企业能跑多远，能跑多快，内控是决定因素之一。

今年科创板的推出让不少机构瞄准了高端制造、医疗等行业。凯联一直以来也在跟进相关项目，不过真正下注时仍十分小心。“科创板没有盈利的硬性要求，这种情况下，企业的管理就更重要了。我们更偏向于那些有预算管理、内控完善、执行力强的企业。对财务团队的重视程度高，拥有高质量财务团队的企业可能会更有效率的开展业务。”

除此之外，凯联很少听造梦的故事，而更爱深究商业本质。

去年，凯联曾放弃投资的一家企业登陆纳斯达克。不足一年，股价近乎腰斩，后期进入的PE们被套牢。“我们当时看了这个项目，发现他90%的收入来自于硬件，但是却对外宣称自己是互联网企业。我们始终考虑的是，他的商业本质到底是什么，值不值这个估值。”按照这种思路，凯联避开了雷区，几乎从不投资那些“风口上”“看上去很美”的项目。

稳打稳扎，偏向于狙击的投资方法论是凯联资本一贯的思路。在风控上，谨小慎微、时刻保持机警的状态也凸显了凯联的风格。魏宇强深谙企业经营之道，加上财务出身的基因，使他对风险把控有着更独特的见解。

魏宇强透露，今年，在教育消费领域，凯联仍会持续投入，方向偏重于内容和素质教育，尽量规避政策影响到的一些细分领域，整个大消费领域依然作为凯联投资的重点之一。此外，在智造领域，包括汽车上游的设计、配件、智能网联等方向也会持续跟进加注，而基于5G技术带来的崭新应用领域机会，更是凯联重点关注和布局的对象。

对于最火热的科创板相关布局，魏宇强会持续谨慎观察。“科创板会带动机构关注这些行业，产生阶段性交易机会，但是追涨杀跌永远不是凯联的风格，我们还是会坚持自己的标准，在大环境利好、政策鼓励的因素下，依然寻找那些真正有竞争力的商业模式、选择那些有自我造血能力的企业。这样的企业，不管资本市场如何变换，都能在寒冬活下去。”