“你们不是文娱基金吗？怎么也对生鲜感兴趣？”当陈弦第一次见到刘传军时，这位美菜网创始人直率地表示了自己的疑问。

“其实那时我们已经投出了饿了么、猿题库（也就是后来的猿辅导）和运满满（也就是后来的满帮），但市场依然以为我们只投文娱”，回忆着一年前的那幕“尴尬场面”，已经是CMC资本合伙人兼首席投资官的陈弦显然已经见怪不怪了，“所以我们看非文娱项目，就必须展示出更强的专业性，才能得到创始人的认可；经过一番沟通之后，刘总对我说：你们真的蛮懂这行，让我们谈谈未来的合作细节吧”——后来，CMC资本成了美菜网那一轮的领投方。

事实上，从两年前开始，CMC资本就已将自己的投资方向从“纯文娱”延伸到了“文娱+科技+消费”。

2018年，资本寒冬来袭，各领域遇冷。监管、审批政策不断收紧，文娱类项目退出降到冰点，并购和IPO持续下滑。

凛冬之下，大批文娱基金遭遇募资困境，传统影视及游戏项目的退出举步维艰，但CMC资本反而在这一年里收获了哔哩哔哩（B站）、爱奇艺、趣头条、英语流利说四个IPO；值得注意的是，这四个项目全部不属于传统文娱范畴，而是混合了科技、娱乐、消费等诸多元素的“多重复合体”。

种种迹象表明，昔日的老牌文娱帝国，又将自己的疆域向更广阔的行业纵深扩展了一大步。

“今天CMC的团队，跟我当年做第一期人民币基金时已经完全不一样了。”2019年的夏末里，坐在上海静安区35层办公室的落地窗前，黎瑞刚这样对融中财经表示，“我们的团队一直在迭代和跨界学习，尽管CMC是从文化产业的人民币基金起步的，但是现在这支团队的气质、打法和思维模式，已经完全不像本土基金了。”

 

CMC资本创始人 , 董事长 , CEO黎瑞刚

专业性和学习能力，是黎瑞刚在采访中反复提到的名词，“就我个人而言，对新人的选拔标准就是看专业度。CMC从一个带有国企性质的文化产业基金，到今天转变成一个同时管理人民币和美元基金、覆盖文娱、科技和消费三个领域的纯市场化投资平台，能够招募到华人圈子里最优秀的一批投资人才，吸引到全世界顶级的投资机构成为我们的LP，投资到最优质的公司成为我们的被投企业，很重要的原因，就是对CMC团队专业性的认可。”

凭借着优质人才的持续引入和管理团队的新陈代谢，CMC资本先后投出了B站、饿了么、猿辅导、快手、爱奇艺、满帮、高思教育、美菜、蛋壳公寓、网易云音乐等一大批“跨界”明星项目。

“投满帮之前，我们没投过物流；投美菜之前，我们不知道传统农业是怎么回事；我们每投一个新领域，都会去学习、交流，然后布局、迭代、步入新领域”，陈弦表示，“前期的确会很辛苦，但一旦打进去之后，会有很多延展，整个行业一下就打开了。”

 

CMC资本合伙人 , 首席投资官 , 投资委员会成员陈弦

 

对于教育行业持续不懈的研究和投资，就是CMC资本打开新行业一个鲜明的写照。从2015年投资第一个教育项目猿辅导开始，到2017年投资的英语流利说和高思教育，再到2018年投资的掌门一对一，团队对教育行业中各个细分领域进行了持续的行业调研、挖掘、追踪，命中了一家又一家教育行业的“潜力股”，今天这些公司都已经成为行业的翘楚。

多行业的齐头并进，也让CMC资本在2019年又相继斩获了叮咚买菜、保险师、奈尔宝、扩博科技、完美日记等优质项目。

“但CMC也不是盲目去选择新行业，而是有一条逻辑主线，那就是专注在科技赋能、有数据支撑的平台型公司”，李川对融中财经表示——这位电子工程专业出身，沃顿商学院毕业，拥有多年的技术背景的CMC资本合伙人，目前重点关注CMC资本在科技和传统媒体领域的投资。

“以保险师为例，作为一家国内领先的互联网保险中介平台及线下保险经纪代理公司，我们看好保险师通过科技赋能实现保险代理人的展业效率提升。公司目前已经网罗了约80%的业内活跃代理人”，李川表示，“我们持续跟踪公司长达2年时间，学习、研究整个保险业态和科技助力下企业的潜在增长空间，当捕捉到业务加速拓展的转折点时就及时出手。”

在他看来，现在各行各业中的技术驱动越来越明显，媒体也不例外，“像爱奇艺和快手能够做到今天的市值和体量，很重要的一点就是靠技术来颠覆传统媒体。”

事实上，在科技的加持之下，文娱行业的范围也早已拓展到各个领域，“比如说快手和抖音，到底算是娱乐行业？互联网行业？还是消费行业？有时很难区分，我们投的一些公司，可能既做内容也做消费，既有线下店又有线上平台，投过几个这样的项目后，就很自然从文娱跨到科技和消费领域了”，陈弦表示，“各个项目具体的产业链会不一样，这方面需要靠我们专业的投研优势去开路，但行业间彼此的投资逻辑其实相通的。”

“我们并非刻意跨界，一切可以说是水到渠成”，对此李川坦言。

2018年，CMC资本在媒体和娱乐行业投资项目的所占比例由2017年的三分之二下降至一半以下。

“今年这个比例还会进一步下降”，黎瑞刚表示，“目前媒体和娱乐仍然是我们关注的重点领域，但从投资比重来看，已经降到了四成；在另外的六成里，科技与消费类的公司已经各自占到一半”。

从一枝独秀到三路并进，完成了从1.0到2.0蜕变后的华人文化，更名也被提上了议事日程。

2018年，在经过谨慎的内部讨论后，华人文化产业投资基金（China Media Capital）中文名正式变更为“CMC资本”（CMC Capital Partners），即便是英文名称也仅保留CMC三个字母，不再展开解读。

 

CMC资本合伙人 , 首席运营官 , 投资委员会成员李伟才

 

“尽管现在文娱投资的大环境不好，但CMC也不会离开”，CMC资本合伙人兼首席运营官李伟才表示——在加入CMC资本之前，他曾在新加坡淡马锡旗下的兰亭投资负责投资工作，并主导了CMC资本与全球最大经纪公司CAA的“联姻”，目前重点关注CMC资本在线下娱乐、新经济等方面的投资。

在他看来，文化产业依然是CMC资本重要的“基本盘”。

“文娱市场的重工业化发展并非直线方向，会有阶段性波动，现在的艺人薪资管制等调整，其实是为了让整个行业有更清晰的游戏规则；CMC作为一个长期投资者，会用足够的耐心等待行业成熟和规则清晰化。”

 

复盘CMC资本：

中国最具“国际范儿”的文娱基金

CMC资本，即黎瑞刚于2009年创办的华人文化产业投资基金，至今已有10年的历史。

这十年中，中国股权投资市场经历了翻天覆地的变化：从宏观周期的调整，到文娱的井喷与退潮；从本土创投的崛起与两极分化，到人民币和美元基金的此消彼长——资本与商业的交织下，使这段波诡云谲的商业史更显魅力。

2009，曾在中国PE/VC历史上留下了浓墨重彩的一笔。

10月30日，在创业板的钟声中，多年来苦于退出无门的中国本土PE迎来新生，从此人民币基金的募投管退全链条被打通。

此时任职SMG总裁的黎瑞刚，在无意中看到天津渤海产业基金挂牌的消息，“人民币可以做基金”让他看到了扩大文化产业格局的突破口，便毫不犹豫的申请设立了华人文化产业投资基金(China Media Capital)——这也成为在国家发改委备案的中国第一支文化产业专项基金。基金发起方为国开金融有限责任公司、上海东方惠金文化产业投资有限公司、文汇新民联合报业集团、上海大众集团资本股权投资有限公司和招商局资本。

CMC资本正式登上了巨头林立的中国PE舞台。

基金的实际运营是从2010年开始的。险资开闸，社保再下注，伴随着创业板利好的持续发酵，PE行业得以飞跃式发展；CMC资本出手的第一个项目便是行业内的大手笔——从美国新闻集团手中买下了星空传媒的控股权。

不同于其他领域，文娱产业投资属于强监管，涉及意识形态的因素较多；又因为属于轻资产，文娱项目往往在财务模型风险评估上也非常主观，外行很难看得明白；而作为曾牵头主持了上海大小文广的重组改革工作，担任过上海市委副秘书长、上海市委办公厅主任的“最年轻媒体总裁”，黎瑞刚在这方面的优势可谓得天独厚。

“在这个行业里，黎总是极少的同时具备以下各种专长的人”，陈弦表示：“第一是产业能力，懂业务，懂产品，有资源；第二是管理能力，能带领团队打仗；第三是对政策环境的理解；第四是专业能力和行业地位在国际上被认可。”

这场收购让华人文化一战成名。

新生的星空传媒一扫之前颓势，重新焕发生机；其下辖的灿星制作先后推出了《中国好声音》、《出彩中国人》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等节目，数次引爆中国文娱市场。

随后，CMC资本与美国“梦工厂”合作建立“东方梦工厂”、同时成立上海翡翠东方传播有限公司，逐渐在文娱投资领域崭露头角；而在大洋的另一端，中国经济孕育出的巨大潜能，同样吸引着海外投资人的目光。

在与一系列海外项目方的接触中，黎瑞刚敏锐地看到了美元资本的跃跃欲试，萌发了创立美元基金的念头。

2014年，CMC资本完成了规模为3.5亿美元的首期美元基金募资，出资方包括国际知名的主权基金、母基金，以及部分跨国企业和行业领袖。

美元基金的第一个项目，CMC资本瞄准了全球顶尖娱乐影视技术及应用系统提供商IMAX——彼时中国的电影票房市场正以高于30%的复合年增长率激增，各级院线对电影屏幕的需求持续放量；黎瑞刚作为这家美国上市的加拿大公司将中国业务拆分成立IMAX中国的幕后推手，在成功入股后，开始在电影拍摄、制作、放映、高端家庭影视娱乐系统等领域与其展开全面合作，一路协助公司扩张在中国的业务版图。

2015年10月8日，IMAX中国在香港挂牌上市。仅一年多的时间，CMC资本便斩获了超过4倍的投资回报。

经此一役，这只年轻的美元基金开始引起越来越多全球顶级LP的关注。 

“这是世界上第一例纯美国上市公司把中国业务拆分出来，拿到中国（香港）的股市里上市的案例。我们协助IMAX中国从硬件设施提供商转型为电影投资公司，IMAX中国帮我们满足了用户对娱乐体验的需求。”在李伟才看来，这是双赢的结果。

2016年，全球最大经纪公司CAA从多个渠道主动找到CMC资本，商议战略投资及合作的可能性。

如果一句话来解释CAA的江湖地位，那就是“感谢CAA”是每年好莱坞颁奖典礼上，超半数嘉宾获奖感言的开场白。

这家成立于1975年的全球最大经纪公司，几乎拥有了好莱坞近一半的一线明星，如汤姆·克鲁斯、乔治·克鲁尼、茱莉亚·罗伯茨、布拉德·皮特；旗下签约导演包括斯皮尔伯格、李安等等；除此之外，他们的作品占据历史上全球票房前10名电影中的7部。

CAA甚至一度拒绝与微软联合创始人比尔·盖茨进行合作，但却向CMC资本抛出了橄榄枝。

最终，CMC资本入股CAA，黎瑞刚出任美国CAA董事；CMC资本与CAA共同组建合资公司—“CAA中国”，对中国艺人和体育经纪以及营销业务的开拓达成合作计划。

这被看作是CMC资本“中西合璧”的巅峰之作。

“这是非常典型CMC的案子”，李伟才对融中财经表示，“CAA看中了CMC在中国掌控的文娱行业资源，其中包括对监管政策的把控以及与政府沟通的能力；而CMC通过投资CAA，给国内资源带来一些商业机会，同时也推动了国内产业链的整体提升”；在他看来，这笔投资“即使仅从财务角度来看,也有着无限可能的回报。”

“这类案子，如果没有独到产业背景和资源是做不来的”，李伟才坦言。

截至目前，CMC资本旗下在管基金包括三支美元基金及两支人民币基金，总管理规模逾200亿元人民币。

在被问及CMC资本为何能成为“中国大陆最受美元LP青睐的文娱基金”的时候，李伟才认为这首先得益于双方需求的互补。

“拿国外LP举例，他们除了要求基金产品的财务回报外，也有自己的诉求，比如想要更深入的进入国内项目中，就需要依赖我们的尽调，以及对行业的深入理解；其次他们会看重CMC的团队和平台，行业内只有一个黎瑞刚，他在监管政策上的理解和把握，是CMC的一个独特资源，这是我们能从产业走出来的一个优势所在，也是和其他基金最大的差异化。”

 “其实从去年开始，很多LP就已经把我们定位成一线基金了，他们也不认为我们是一个小基金”，陈弦坦言，“我们的很多项目LP都会跟投，这种信任也是CMC的一种价值体现。”

 

根植文娱，扩疆科技、消费

“一条”是CMC资本跨出文娱的案例之一。

“一条”创始人徐沪生曾任职《外滩画报》主编，也是《第一财经日报》的创刊成员之一，而这份报纸正是属于上海文广（SMG）旗下——作为前领导，黎瑞刚对徐沪生可谓十分了解。

此时的一条，商业模式也已日渐清晰，即以生活类短视频的方式变现做电商。“它不单是内容电商，更多是以内容作为手段，把中产阶级用户圈层圈出来，给他们做商品推荐。这在电商里面非常有特色，同时和CMC资本的资源也可以有多方面结合”，陈弦对此评价道。

2016年，在双方经过多次接触之后，最终CMC资本决定投资一条。

如今，一条的月销售额已经从最初的几千万到过亿，实现了比较平稳的增长。

电商试水的成功，让CMC资本开始将投资的目光转向了更多“科技赋能”项目，也正是在那时，黎瑞刚对CMC资本的投资方向进行了重大调整，做出了“重点关注有数据支撑的平台型公司”的前瞻性布局。

美菜和蛋壳公寓是CMC资本在这一阶段的代表性项目。

2018年1月，CMC资本对美菜E轮进行了投资。而在此前，团队已经花了大量的时间和精力在前期调研上。

“很多人对技术赋能有误解，觉得用技术改造传统行业，重点在于技术，但其实完全不是这样”，李川表示。

 

CMC资本合伙人 , 投资委员会成员李川

 

“投这类项目，我们不会首先考察项目的技术含量，比如这家公司有多少程序员，多少产品经理；而是要会先对现有的产业链、供应链情况做摸底；只有理解了产业链，才能理解技术的意义。换句话说，如果未来把这个生意从线下搬到线上，能对整个行业带来哪些效率提升，这才是最为关键的一点。”

“与投文娱非常不同，科技和消费项目都要做大量的前期基础工作”，李伟才回忆道，“整个团队从晚上10点就要守在仓库了，因为下单是11点开始，到第二天早上7点第一批菜品送出，整个流程都需要考察。”

“想要了解整个产业链上的环节，这个工作必须做，包括我们投资满帮，团队还去物流园待了好几晚，如果不是跟那些货车司机直接沟通，只坐在办公室里，是不可能理解满帮给他们带来的价值的。”

创立五年，估值70亿美元，成为行业内独角兽，美菜的成功让CMC资本在消费这个赛道上站住了脚跟。

与其同时，随着整个用户业态的变化，城镇化人群的居住需求成为消费升级下的新趋势。

链家研究院院长杨现领曾在《租赁崛起》报告分享会上指出：“预计到2030年，中国租赁市场规模，将从现在的1.1万亿元，增长到超过4.6万亿元。”

与日俱增的租房需求，政策的利好频现，都预示着这是一个万亿级别的巨大市场。

在看到长租公寓这一风口后，以大数据+互联网模式提供房屋租赁服务的蛋壳公寓开始进入CMC资本的视线。

经过尽调和投资分析后，投资团队认为这个项目其实考验的是对“消费行为和需求的转变带来的红利机会。”2018年6月与2019年3月，CMC资本对蛋壳公寓进行了两轮连续投资。

新一轮融资后，蛋壳公寓的扩张速度也进一步加快，估值超过20亿美元。

如果说在最初切入科技和消费领域时，CMC资本是“以消费互联网的视角去看待科技，将科技看作是‘技术与产业的结合’的话，那么2019年，CMC资本的投资重点则已经拓展到了真正的硬科技领域”。

“硬科技的主要服务的是企业客户，To B的逻辑与消费互联网又有很大不同”，在李川看来，“硬科技会带来很多可能性，但最终一定要看应用场景。”

“在投资前要研究技术基础，落地场景处于什么阶段？是否已经到了拐点？用户是否大规模采用这个技术带来的产品？在B端，客户是否能够比较快的使用？技术胜出的可能性有多大？种种问题都需要投资机构做出专业的判断”——李川认为这些功课都需要集中精力去做，“毕竟是在学一个新的行业”，接下来CMC资本的投资团队会与外部研究机构合作，甚至会主动与专做硬科技的基金形成战略合作伙伴关系。

“CMC不投那些看着先进，但尚未被证伪的技术领域，而是更关注一些可被应用在各种场景里有商业模式的科技类项目”，李川表示。

在硬科技的垂直领域上，CMC资本看好的是一条“AI+场景”的赛道。2019年8月，CMC资本领投扩博智能Pre-B轮融资。

这是一家基于计算机视觉和智能硬件的人工智能平台企业，业务主要服务于零售和风电新能源领域。

CMC资本看中的是扩博在新零售方面的应用场景，即通过机器视觉技术监测货架及冰柜的库存变化、分析预测商品销售趋势，同时提升实体零售店的运营效率。

“目前可口可乐、宝洁、沃尔玛等世界零售巨头都在应用他们的技术”，李川表示。

在他看来，今天的消费行业变化非常快，线上销售的数据化基本已经完成了，而线下销售的数据化是未来零售行业一个很大趋势；“CMC正在为扩博制作一套综合战略方案，帮助企业在成长期内获得快速发展，这也是我们最擅长领域。”

 

“产业+资本”，生态赋能下的双剑合璧

乒乓球是英国人发明的，但这项体育运动，却经过几代中国人的不懈努力，在中国发扬光大， 并最终在世界乒坛大放异彩。

“产业+投资”模式虽非黎瑞刚所独创，但同样不妨碍黎总将这套“投资心法”发扬光大。

2015年10月，华人文化集团公司（CMC INC.）成立，并先后引入了腾讯、阿里、苏州元禾和万科等战略性股东，这一度被外界视为黎瑞刚打造“文娱帝国”雄心。面对当时影视行业粗制滥造、圈钱作品横行的现状，黎瑞刚对新平台的定位也很明确：公司要做好内容。

在这一理念的指导下，华人文化集团公司先后打造出《琅琊榜》《伪装者》《欢乐颂》《知否，知否》《大江大河》《都挺好》等众多现象级爆款之作，其旗下的“正午阳光”更是被誉为国产剧的“良心”。

“CMC资本是一个投资性平台，目的是为了财务回报，在一定期限内这个投资是要退出的”，黎瑞刚对融中财经表示，“华人文化集团公司则是做产业运营和孵化项目，今天集团旗下很多优秀的内容公司都是孵化出来的；我们自己找到团队，然后给钱，慢慢帮他们成长起来，这是我们对华人文化集团公司的定位，主要是把资产规模做大，追求长期发展的战略诉求。”

在这一战略规划下，华人文化集团公司拥有一系列细分行业的头部公司和优质资产，除了正午阳光，还管理着若干潜力影视公司，也包括间接持股老牌的香港无线电视TVB。另外，直接控股具有广泛影响的财经媒体《财新周刊》和财新网、资讯短视频生产和供应商“梨视频”，近年来游戏业务也突飞猛进，紫龙互娱已经日益成为行业的佼佼者，以《Wallpaper》《T》《WSJ》《NYLON》为代表的生活方式媒体集群“栩栩华生”，以音乐剧、音乐节等现场娱乐为突破口的华人梦想、华人时代也正在全面崛起。

“我们在同一栋楼办公，信息互通，但又互相独立”，陈弦表示，“华人文化集团公司与CMC资本是姐妹公司，团队是完全分开的；但老板是一个人，很多资源是互通的，像我们投了很多消费类的公司，它打品牌做广告，我们会做一个资源上的对接。”

最具代表性的协作体现在2018年，华人文化集团公司成立华人文化演艺公司（CMC Live），对国内二十多家地方龙头演出公司的股权进行了并购，实现了对这一领域渠道和内容资源的掌控，而对于整合环节的配置，资源统筹和行业互补的赋能，又成为吸引华人文化演艺公司接受CMC资本的人民币基金作为最早的财务投资人投资公司的必备条件。

“产业+投资”的设置，为大规模的产业链布局增加了双保险。除了上市和并购，CMC资本投资的公司还有未来被华人文化集团公司收购的可能。这样既能实现CMC资本背后LP的顺利退出，也可完善华人文化集团公司的产业链布局。

事实上， CMC资本更愿意用“如虎添翼”来形容自己与被投企业的关系。

在陈弦看来，要投那些 “能力很强，但缺资源”的公司，然后“把最好的资源对接给它，帮它减少试错”。这种资源包括对产品、市场的理解、对行业政策的理解及一些对危机的处置方式。

B站就是这样一个经典项目。

作为一个聚集了大量年轻人的二次元文化弹幕视频网站，B站自2009年上线以来，在最初的日子里都是低调运行，没有受到外界很大的关注。之后的几年，市场有目共睹，B站形成了快速的业务扩张，而随着用户规模和社会影响力的与日俱增，这家独角兽开始越来越多地受到社会和监管部门的关注。

2014年和2015年，CMC资本先后两次投资B站，并在IPO前用另一主体华人文化集团公司对B站进行了注资；与之对应的，则是B站的政府公关体系的日臻完善。

“我们对中国监管环境的理解还是比别人更深刻的”，陈弦坦言，“我们会引导这些互联网企业如何更好地去理解监管体系，跟监管机构去沟通，在这方面CMC可以起到四两拨千斤的作用。”

在如今监管政策收紧的背景下，B站的政府公关意识已经非常强烈。

 “我们经常会问自己，对于这些被投企业来说，CMC除了资金之外还能提供哪些帮助？和市场上的投资机构相比，CMC的差异化体现在哪里？”黎瑞刚对融中财经坦言。

“我们的团队会专门帮企业分析产品、分析市场、对接资源，甚至帮助他们调整战略方向，CMC在历史上有过很多的这样的案例，我们的过去已经证明，CMC不是一个简单的财务投资人，而是会全面参与到企业发展的各个重要的历史阶段。”

 

CMC资本的投资艺术：偏爱“充满争议的黑马” 

进入2019年以来，随着一大批独角兽们纷纷破发，越来越多的投资人开始认识到，相比于漂亮的“纸面富贵”IRR，凛冬之下的DPI才是货真价实的“真金白银”。

放眼CMC资本旗下的四只基金：人民币一期的DPI已超过1倍，美元一期的DPI也已达到1倍，其余几只基金的DPI在行业内稳居前列。“CMC投的这么好，市场里总有人觉得我们是有独门秘籍、有特殊关系，其实投资哪有那么简单”，李伟才笑着说。“CMC到今天已经接近十年了，当年黎总所熟悉的那个文娱市场，跟现在的文娱市场，已经完全不一样了；这几年那么多的文娱基金都倒下了，CMC做到今天的成绩，绝不是简单靠黎总本人的政府背景和海外资源。”

事实上，若将CMC资本的成功归因于“含着金汤匙出生”，这种判断的确并不客观。

十年投资路，CMC资本究竟做对了什么？

我们不妨将时钟的指针拨回2011年。

那一年的10月，中共十七届六中全会刚刚通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，文件中首次明确提出将“加快发展文化产业，推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。

同样是这一年，中国的电影行业也正式迈入了“百亿时代”。国内市场观影需求的爆发式增长，银幕数量快速发展，地产大鳄和煤老板们大举进军影视行业，并由此开启了国产商业大片的投资风潮。

所谓时势造英雄。

在政策利好与投资环境的双重刺激下，仅2011年一年，中国大陆境内就有15支文化产业基金设立，总募资规模达381.5亿元，平均单笔基金规模达25.43亿元。

截至2013年4月，全国文化产业基金数量已达92支。这其中既有由财政部、中银国际、中国国际电视总公司等共同发起的、目标规模200亿元、首期募资60亿元的中国文化产业投资基金；也有由湖南省财政厅、长沙市政府、达晨创投等牵头设立的、募资规模35亿元的湖南文化旅游产业投资基金。

相比于同时代的一众“金汤匙”，无论是从基金规模还是LP背景，彼时的华人文化均处于中游水平，一点都不突出。

然而就像毕业数年之后的同班同学，彼此的差距会越拉越大一样。

曾经的“中等生”华人文化，最终完成了自己的逆袭，成长为国内最成功的私募股权基金之一CMC资本。

这个重要的分水岭，便是2014年。

彼时，万达刚刚买下了美国AMC院线，华谊收购了国际领先的数字放映公司GDC；整个影视圈里，剧本+PPT的融资模式大行其道；弹药补给充裕的资本巨头们也早已不满足于在国内开疆拓土，各大峰会论坛之上，同行们探讨的主题大多是“中国资本逆袭好莱坞”。

文娱的繁荣最终演变为“虚火”，而透过这股“虚火”，整个市场也值处于一种极度扭曲的状态；一个概念，几个IP明星，一家公司就能够估值几亿几十亿，在市场上并购、融资、大幅敛财，逼的证交所不得不深夜发出问询函，要求某些公司“说明估值依据”。

在黎瑞刚看来，“这种状态很难持续下去。” 

当整个文娱投资圈都在为“忽悠式重组”亢奋之时，CMC资本却果断将目光投向了“移动互联网渗透到娱乐传媒产业后产生的消费新业态”，把基金业务的边界向科技、消费领域迅速拓展。

待到当政策收紧、寒冬来临之时，高下立见。

“CMC的投资理念是一种长线思维，追求为LP提供长期的价值投资，而不是被短期利益所诱惑，我觉得这是必须要坚持的”，黎瑞刚如是说。

而在具体标的方面，CMC资本会重点关注成长期的黑马企业，尤其偏爱那些“当时看前景并不明朗、甚至有争议的项目”。

“CMC的重要投资策略，就是通过认知不对称来赚钱”，陈弦表示。

在他看来，如果一个项目90%的人说好，10%的人说不好，那价格就很透明了，估值会标得很高；但如果20%的人说好，80%说不好，那这是很早期的项目，有可能会赚大钱，但有可能会失败。

而CMC资本最为擅长的，是那些“50%的人说好，50%的人说不好”的项目。

“每次我们投资，总会有人有不同的观点，但这类项目才能考验出我们的实力。”

2014年，当B站的项目投资计划书放到了黎瑞刚的办公桌前时，与这匹估值近3亿美元的“黑马”形成鲜明对比的，是其主营业务的“变现无门”，“当时公司几乎没有收入”。

“经过几次IC会，团队还是有犹豫，毕竟金额太大了，最终临门一脚还是靠的黎总”，陈弦回忆道。

在投决会的前夕，黎瑞刚和陈弦最后一次约见了B站的创始人陈睿，经过一番畅聊后，黎瑞刚最终拍板，并且连续三轮追加了投资。截至2019年08月，B站的市值已接近50亿美元，CMC资本的投资再获巨大成功。

“中国需要一个发挥用户才艺的、属于年轻人的UGC平台”，陈弦表示，“尽管当时B站没有探索出变现方式，但黎总认为只要社区文化沉淀下来，有了土壤，扩品类就成了很自然的事情，盈利便不成问题。”

B站如此，快手亦如此。

在CMC资本入局之前，快手的上一轮领投方是百度。

当时快手上下只有不到100人，产品日活2,000万DAU，投后估值20亿美元，公司同样没有收入。

百度的投资是战略性质，目的是希望快手做短视频广告，为百度的视频战略引流，对如何变现的考虑很少；当时百度铺了一堆人，研究怎么给快手开广告系统、上广告。

除了快手之外，CMC资本也看了美拍和秒拍（当时还没有抖音），但最后还是选择了快手。

“虽然都是短视频，但平台之间的底层的逻辑不太一样；快手的内容分发是完全去中心化的，任何一个普通人，他上传的内容都有机会被别人看到；换句话说，快手用户感兴趣的不是内容本身，而是内容背后的人”，陈弦分析道。

“因此最适合快手的其实是社交变现，也就是虚拟物品和直播打赏，我们判断一旦开始做商业化，它的收入会增长的很快；而游戏和广告会更适合那些中心化的短视频平台，这些我们在尽调报告里已经做出了判断和预测。”

最终的结果，快手在CMC资本入局后果然选择了直播而非广告，百度也从战略投资者变成了财务投资者；在宿华看来，直播+短视频的模式更加符合快手“每个人都值得被记录”的价值观。

很多人没看懂的东西，CMC资本看懂了。

“成长期项目肯定会有风险，但我们做的就是风险的生意”，李伟才告诉融中财经，“一般来说，项目没有进入盈利阶段，不能以盈利为标准考量，这是CMC最擅长的领域；在选择标的时，我们会看底层逻辑、用户行为、商业模式及竞争格局。多维度结合，最后才会确定投资。”

而与明星项目“超级捕手”遥相呼应的，是CMC资本超强的退出能力。

在CMC资本投资的40多家企业中，目前已完成14个退出和8个项目的 IPO。

“每笔投资之前，我们一定会事先规划好如何退出”，陈弦表示；具体节奏上，CMC资本投资团队会根据考虑到企业的上市可能性及上市时间节点，综合目标行业、公司质量，在合适的时间点去投资布局。

在CMC资本的尽调报告中，有一页专门会被拿来写“如果将来被买，谁最有可能买。” 

在对快手进行投资分析时，团队在这一页首先写下了“腾讯”，因为它是社交平台；第二家写的是阿里，因为具有电商基础。如今，腾讯投了快手，阿里买了饿了么，多个企业的战略退出一再验证了CMC资本的甄选能力。

“虽然这种分析不代表它肯定会被买，投资谁也不是为了把它卖掉，但如果和战略投资人有类似的选标的眼光，项目会有很大被收购的概率，这就需要对中国主流战略平台的业务布局、投资喜好有深刻认识。”

CMC资本会优先选择那些资本市场喜欢的项目，陈弦如是说。

事实证明，这正是CMC资本的强项。

 

“黎瑞刚”烙印下的CMC资本：一切刚刚开始

复盘CMC资本的辉煌历程，一路走来，黎瑞刚坦言自己“并没有太大的成就感。”

“很多与CMC同时代的基金，都是从老牌基金团队里出来的合伙人；而我们是从零开始，我本人之前也不是投资圈里的，能走到今天，只能说我们确实还做得不错，但是你要说非常的成功，我觉得谈不上，真的是谈不上。”

日本的“经营之神”稻盛和夫曾经说过：经营者的头等大事就是要“保持谦卑”，他把这句话作为京瓷的经营口号。

蒂姆菲利斯在《巨人的工具》中也提到，傲慢的领袖会指责别人的失误，为自己找借口；而谦卑的领袖则会首先把责任归于自己，功劳归于团队。因此高层在海豹突击队在训练时，会故意让任务失败，以测试指挥官们回来之后的表现。

在CMC资本团队的眼中，黎瑞刚显然具备这种“决策者的谦卑”。

事实上，CMC资本的决策非常民主化。

“团队放权很充分，包括我们几个合伙人，平时与黎总的讨论都是完全平等的，我觉得这还是源自CMC的一个很开放的环境”，陈弦表示。

“合伙人这个名词本身就意味着平等”，黎瑞刚表示，“基金这个物种起源于欧美市场，演化了这么多年，最终采取这样一种组织架构形式，而不是用公司的形式，我认为这才是风险投资的内涵。”

超人的勤奋与学习能力，是CMC资本团队对黎叔的另一个评价。

“黎总不是一个高高在上做决策人，”李伟才评价道，“他总是亲身去了解行业，在CMC这个平台里面，不管你是合伙人、总监，还是黎总那个级别，都要冲在一线，每个人都非常用功。”

“CMC的文化，就是在任何时候都保持开放的心态。因为市场在变，我们不可能一成不变，都要随时去接受变化，接受新的方向。”

文化是基因，也是起点。即便不断迭代进化，“黎瑞刚”的烙印依旧是CMC的灵魂。

作为多元化基金的缔造者和推动者，黎瑞刚的语气平静而谦和：“一个优秀的投资机构没有运气可言，要在大经济周期里细分化的研究具体行业的周期，用长线思维为投资者创造长期价值。而优秀的投资人是天生的，他会对产业、技术、消费者需求的变化莫测性感到兴奋，面对市场的挑战会越挫越勇，在恶劣的市场环境下，会以旺盛的生命力，发现闪光机会的存在。”

或许，这才是黎瑞刚之所以成为“黎瑞刚”的原因，也是华人文化产业投资基金进化为CMC资本的秘诀所在。

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