曾峥 | 启赋资本联合创始人、合伙人，有14年金融和投资行业从业经验。

互联网上半场的创业大的风口基本上已经结束，下半场的投资逻辑是：绕开BAT、垂直重运营、O2O的产业升级、供给侧的共享优化、核心技术创新。在这样的逻辑下，B2B交易、企业级服务、共享经济、消费升级和核心技术的投资机会可以考虑。

对于投资机构来说，在下半场更加青睐拥有被验证的市场规模和趋势、优秀的复合型团队、较强的垂直重运营的创业项目。

全网首发完整笔记

最近，有两家公司的创始人，都分别讲到了一个话题：

一位是滴滴的程维，他提到：“互联网的上半场互联的机会、连接的机会已经过去了。下半场就是人工智能。”

新美大的王兴在工作总结中也提出：“互联网+未来是要深度的细化运营，在提升体验、提高效率、降低成本这三个点上发力。”

这两个创始人都讲到，互联网上半场的创业大的风口基本上已经结束了。所以，如果还沿用过去的逻辑去寻找风投、寻找专业投资，会越来越难。当然还是会有机会，但是我说的是“越来越难”。

“为什么说上半场已经结束？”

从2015年3月到2016年3月，这一年的时间里，移动端的用户数以及活跃人数增速只有1%，这说明移动互联网红利期结束。消费互联网各类入口基本被BAT，包括滴滴、新美大等领先企业所占据。

一个新的创业者可能很快拿到一两千万用户的时代，很快就过去了，消费互联网投资风口明显在减弱。

消费互联网同一赛道巨头竞争非常惨烈，用户的争夺非常激烈。

移动互联网的三个“抢”：

➀ 抢人；

➁ 抢人的时间；

➂ 抢人口袋里的钱。

只要你是移动互联网的产品，都在抢这三个东西，导致用户获取和维护的成本越来越高，项目烧钱非常厉害。

如果在合理时间范围内，没有达到市场垄断，烧不出市场领先地位，巨头之间也存在合并。

2015年大量公司都在合并，滴滴快滴合并、新美大合并、58和赶集合并、携程和去哪儿合并。各个大方向的移动互联网公司都在合并，所有投资公司都在追求利润，巨头们都在寻找利润。后来新的创业者只讲故事还有机会吗？

各类用户规模和用户黏性争夺非常激烈，广告、游戏、电商、金融等纯线上的变现方式增长已经非常乏力。

最近几个母婴电商的平台关闭，电商挣钱不容易了。寡头垄断已经基本形成，互联网的创新企业纷纷开始落地到线下开店，爱奇艺开咖啡店，唱吧开KTV，线下和线上有机结合，合理运营，呈现积极相互拥抱趋势。

刘强东讲到：“那些转型成功，掌握了互联网工具、方法论和价值观的传统企业，正在爆发出勃勃生命力。”

“下半场的机会在哪里？”

互联网上半场的结束，从PC互联网到移动互联网，到智能互联网，已经快速切换。PC互联网走的时间长一些，2011-2014年是移动互联网发展的时间段，时间短一些。2014年很快切入到了智能互联网。

未来具备人工智能和大数据技术的互联网公司，或者O2O企业，可能才是智能互联网时代有机会跑出来的企业。

下半场投资总的逻辑：

1、绕开BAT；

下半场尤其这一点很重要。

2、垂直重运营；

这种垂直重运营，既可以说是产业的垂直重运营，也可以说是线上线下的垂直重运营。比如尚品宅配，是从研发到制造、营销的产业链一体化的垂直重运营。

3、O2O的产业升级；

很多互联网渗透力不高的传统产业，未来要在O2O的背景下实现产业升级。产业互联网有大量的机会，启赋资本投了蛮多这方面的公司。

4、供给侧的共享优化；

未来产能过剩，供给过剩，或者是有专业资源和闲置资源共享的供应，可能还有机会，至少有机会在下半场继续往一个好的方向前进。

5、核心技术的创新。

➀ B2B交易；

➁ 企业级服务；

➂ 共享经济；

➃ 消费升级；

➄ 核心技术。

在这5个大的逻辑下，有一些投资机会可以考虑：

➀ B2B交易分两个大方向；

1、市场容量比较大的，大宗标准品撮合交易。

在这个领域里，早期投资的窗口基本关闭，成熟期的领先企业能跑出来。运营效率比较高的项目，还有一定的投资机会。这一块考验项目方的业务变现能力。

2、市场容量较大、可复制的非标品供应链服务平台。

早期投资还有一定的机会。但是这个领域对于垂直重运营的要求非常高，且起步应具备区域规模经济性，最好完成O2O服务闭环。有供应链资源优势和金融服务能力等综合能力的项目，有一定的机会。

➁ 企业级的服务；

OA和泛CRM类SaaS企业服务早期投资窗口已关闭。有行业解决方案和有收入的to大B垂直门类有一定机会。

注： OA（办公自动化）； CRM（客户关系管理）； SaaS 软件运营（软件即服务）

市场容量大、产品毛利较高、有海量小B客户的SaaS供应链工具服务切入有一定机会。规模上量，再对接金融服务和供应链集采。我们也投过好几家公司，广州有一家。

大客户采购管理SaaS工具+物流服务有一定的投资机会。行业规模和资源对于初创企业至关重要。

教育医疗、生活服务类等注重专业服务体验的消费服务类：小B端SaaS类企业工具 + 社群 + 供应链模式，有一定的投资机会。

➂ 共享经济领域；

2B类、服务类O2O项目存在共享经济的机会。管理标准化、信息化和大数据化是关键。频次和客单价综合评估基础上的区域规模经济性很重要。

2C服务类O2O项目有投资机会。

➃ 消费升级；

在教育医疗生活服务类，存在明显的消费升级需求。通过共享经济方式打造O2O的平台，可能有一定机会。

市场容量较大、产业链一体化的、有持续产品研发、供应链和营销管理能力的优质品牌快消单品，产业链一体化、适合外卖的、符合未来消费趋势的O2O互联网餐饮项目，都有一定机会。

互联网更多做的是营销和用户体验改善，传统线下运营是真正核心的供应链和运营的考验。

内容研发、连锁运营和营销推广的产业链一体化，和IP打造能力比较强的文化体育类项目都有机会。而纯IT类的项目有点泡沫。

➄ 核心技术。

人工智能是很重要的方向，包括VR、AR和MR、物联网方向，还有区块链。

纯技术类项目重点关注：

门槛更高的、有产业思维、前沿的核心底层技术团队。

应用类技术重点关注：

团队技术自主、合作研发全面性、用户运营经验、产品和平台化思维的团队。

最近有一个做国外市场桌面应用的项目，发展得很快，是典型的成熟团队。好的产品体验，持续高效产品研发迭代，拿钱能力也很强。

“互联网下半场，投什么？”

1、市场容量和趋势

作为机构来说，投任何项目第一考虑的是：市场容量和趋势。

比如，选择海外市场、新消费趋势推动下的规模化2C细分市场、互联网渗透率相对较低、市场容量较大的垂直市场，或者新技术驱动下的互联网生态重构。这些方向的选择就具备较好的市场容量和趋势。

2、复合型团队

到了下半场的时候，对复合型团队的要求更高了。

创始人要有格局、有产业背景、能控制成本、善于变现，同时是传统产业加互联网的团队，是优秀的团队的结合。

当然，团队可以迭代。

但是在你的每一个阶段，你的团队都要在你的领域里相对领先和优秀，这样才能拿到比较好的融资。

3、平台和风口的选择

平台型的风口越来越小，优秀的项目要善于无风起浪，自己快速O2O做运营，区域化地实现毛利，再快速开放复制。烧钱效率和融资能力成为项目评价的重要指标，变现规模在A轮融资就能体现，能产生有毛利收入的战略性亏损项目更易融资。

“ 几点创业的建议”

❶ 如果蓝海越来越难找，不如在红海里精益运营围出一片高门槛的蓝海。细分蓝海一定要预防巨头转身覆盖。

❷ 专业机构对人更加重视，缺乏产业背景、战略思考和牛逼人才的创业团队，持续融资难度越来越大。让自己变得更牛逼，或者找到牛人再找专业机构机会更大。

对于个人来说，可能去一些比较牛逼大的创业公司，先积累行业经验、积累人脉，对于创业真正想好一个方向、明确一个方向也有帮助。不一定都是要到处找投资、直接做，这样的风险蛮大的。

❸ 尽可能在A轮前多拿钱，拿够做出规模用户、流水、变现模式的钱更安全。

❹ 精益创业，理性扩张，能有效控制团队规模和提高资金使用效率，更有利于融资。

❺ 找到牛逼的技术和运营合伙人，变得越来越重要。产业链一体化能力基础上的虚拟合作运营变得很重要，跨界合作的能力也要越来越强。

谢谢大家！