本文来源于由深圳市私募基金协会、私募排排网、易方达基金管理公司主办的“第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛”上，招银国际金融有限公司副总裁李伟荣、华盖资本有限责任公司董事总经理施国敏、国信弘盛创业投资有限公司总经理龙涌、深圳市天图投资管理股份有限公司合伙人汤志敏、江西裕润立达股权投资管理公司合伙人肖晗彬围绕“私募多元化发展，资本寒冬下寻找投资新机遇”主题展开的圆桌对话。

在投资人看来，2019年的投资环境是怎样的？是延续2018的“寒冷”，还是迎来新的发展机遇？

施国敏表示，从募资端来说，2019年很多机构募资仍然不轻松，但是对头部基金来说，这可能是挑选好项目的好时机。

龙涌从PE周期进行分析，他认为，2019年是第三个PE周期的第二个年份，根据以往的经验来看，2019年开始进入比较好的投资周期，往后三年都是比较好的投资周期，未来第三轮的PE周期高点很大可能会在2023年到来。而科创板以后很有可能会推动下一轮IPO的牛市提前到来。

肖晗彬表达了差不多的观点。“2019年我们的认识是，资金面会有一定的回暖，资产端基于技术的成熟有一些比较好的投资标的会逐步的显露出来。”

在这样的投资环境下，什么样的行业值得投资？

李伟荣表示，随着互联网进入成熟期，风口已经开始变了，硬核科技迎来了比较好的投资机会。而且因为中美贸易战，为了避免不确定性，他会更加重视自主创新和自主可控这方面的科技投资。

汤志敏指出，由于外部的竞争，政府在政策方面制定了很多关于消费的优惠政策，特别是税收减免，这为企业甚至个人、家庭的消费带来一些根本好的环境，对投消费也是带来福音，一方面更多的品牌也在起来，另一方面传统的品牌也在创新。所以他对成长性的、新新人类带来的新生活方式、消费品都比较感兴趣。

以下为对话实录：（经创客猫编辑，有所删减）

风口变了，科研迎来好的投资机会

主持人：在各位看来，2019年的投资大环境到底怎么样？

李伟荣：我们对2019年的资本市场非常看好，有一些风口已经变了。

主持人：风口发生了什么变化？

李伟荣：美团、小米（上市），互联网进入成熟期了，再没有那么大的成长率。像一些硬核的科技，国家鼓励避虚就实，这也是科创板开立很重要的目标，科研核心迎来了比较好的投资机会。

主持人：说到2019年我们避不开中美贸易战的影响，给我们的投资环境上会带来什么样的影响？

李伟荣：影响很巨大，不管谈（判）成什么样都不能回到以前了。

现在对我们投资最大的影响，我们以前看很多公司有千人计划，我们很开心，有科研实力。现在很多千人计划受美国限制，对我们投资带来更多的不确定性。

主持人：既然您说到不确定性，投资策略上您会怎么规避这些风险？

李伟荣：立足于中国产业链，加强更多的研究，现在更重视自主创新和自主可控，有些东西我们要考虑了。千人计划里很多被美国限制，让他们从美国回中国也不太现实，中美两地跑有的时候也做不到，所以是要自主创新加自主可控。

华盖资本有限责任公司董事总经理施国敏

2019机构募资仍不轻松，但大机构可以找到更好的项目

主持人：听一下施总对2019年大环境的看法。

施国敏：做实业、做投资从来都不容易，投资的过程中我们会从专业的角度做。

2018年当然非常困难，特别是从募资端来说相当困难，2019年对很多机构募资仍然不轻松，但是对一些相对专注、专业、头部的基金，在选择项目的过程中可能还是好的时机，可能会找到更好的项目。

对于2019年我们也会有我们的策略，在我们专注的方向会挖得更深一点、做得更深一点。比如现在投后管理会更侧重一些。另外一些新兴的方向我们会提前做一些布局。

事实上有一些细分的方向仍然会有很好的机会，包括我们拿医疗举例，我们在人工智能方面投了人工智能和心血管相结合的公司，市场上大家看到很多做人工智能医疗的类似于肺结节、靶区的规划，我们选了人工智能心血管领域的应用，这里竞争不太多。

我们去年投完以后隔了半年，最近他又完成了新的一轮融资。我想说的是，2019年你可以在擅长的方向，通过专注可以找到一些机会，同时通过投后的管理可以帮助他有更好的成长。

主持人：风口的热门行业深挖一些有特色的机会？

施国敏：对，最好把自己的资源嫁接给他。

2019资金面会回暖，接下来三年是比较好的投资周期

龙涌：我们对PE周期做了分析，2019年在整个的投资周期里处于什么样的位置，然后再看2019年的机会和策略。

从一级市场PE市场来讲，2006年是中国私募股权的元年，股权分置改革的元年，以前的资金是不能流通的，私募股权策略正式开始是2006年。2006年到2011年是第一个六年周期，2011年是一个高点，非常高的高点。2012年到2017年是PE第二个六年的周期，这两个特征非常吻合，高点投资和募资都是几何级的放大。市场也非常热闹，IPO上市非常多，2016年和2017年的特征非常明显，随后的调整也非常猛烈，包括2012年的调整和2018年的调整，周期之后开始的调整非常猛烈。

跟随着的是一级市场的周期和二级市场的周期有一定的关联，而且有一定的契合度。2012、2013年以后是中小创调整非常厉害的年份，2013年以后中小创的机会反弹，包括后续走得非常好。2018年，中小创尤其是民营企业遇到很大的危机，调整幅度非常深，2019年也开始回暖。

2019年是第三个PE周期的第二个年份，根据我们的经验和研判来讲，2019年开始进入比较好的投资周期。2019年、2020年、2021年，往后三年都是比较好的投资机会，未来第三轮的PE周期高点很大可能会在2023年到来，这样的话2019年、2020年、2021年应该是投资的周期。

募资2018年是非常难的，募资在2019年、2020年、2021年会逐渐的好转，仍然是非常困难的。对于我们来讲募投管退，退出的策略比较好的是2019年有科创板，科创板对于退出市场来讲是非常大的利好。

深圳市天图投资管理股份有限公司合伙人汤志敏

第一轮周期是2009年，也就是第四年推出退出的板块---创业板，所以科创板以后很有可能会推动下一轮IPO的牛市提前到来。

汤志敏：2018年不是最好的一年，这是一个。

未来在整个的经济发展，实际上高速增长转为中低速的增长未来可能成为常态。从政府的GDP目标也能看出来，未来从粗放式、野蛮式的成长会往品牌化、差异化发展为主。

以消费为例，随着时间的发展，新新人类的出现，有的品牌也出现老化的可能。新兴的一些品牌出现，对于天图来讲，一个传统的品牌可能会有再生的机会，同时也有一些新的品牌会出现，我想这里应该是有不错的机会。我们既投了奈雪新型的机会，也会收购像法国优诺酸奶。

肖晗彬：关于2019年投资环境和投资机会，我们觉得2018年是寒冬，2019年还有一点倒春寒，这是我们的基本认识。

从资产端来讲，优质的资产，我们做创业投资追求的是比较好的项目资源，从这一块来讲，我们倒觉得，这一块技术在慢慢的成熟，从大家不接受、不认可到现在大家有一定的认可度和有一定的接受度。

我们在这个市场上会有一些感觉，比如我们一直关注人脸识别，人脸识别这个技术我们关注了十年，最近这两年我们的高铁、机场安检比较普遍用人脸识别的技术。也就是从资产端的角度，通过这么多年的积累和发展，这两年会有比较优质的，基于硬技术的资产项目能够逐渐的推出来。包括现在我们比较关注的无人驾驶，无人驾驶在C端，个人交通这块还没那么快，在B端，特种行业应用上苗头已经比较明显了，我们认为今年开始会有一些变化。

2019年我们的认识是，资金面会有一定的回暖，资产端基于技术的成熟有一些比较好的投资标的会逐步的显露出来。

科技各行各业都要用到芯片，但不好投

主持人：在座各位对未来看好的投资机会、行业是怎么看的？

李伟荣：我们比较关注的是自主创新和自主可控方面。我们投了宁德时代CATL，它已经成为全球第一的动力电池供应商，围绕它的上下游我们投了很多，包括正极、负极、电解液等，还有电池回收项目。

另外我们也投了大疆，大疆在无人机全球市场率是70%左右，围绕它的上下游我们又做了相关的投资，不仅仅是无人机，比如说现在很多的芯片、导航，跟它相关的我们会去关注。生物医药方面，招银国际投了中国第一家创新药---微芯生物。

刚才提到中国2019年以后资本市场不错，但经济在下行，中国在走供给侧改革、经济结构、产业升级的过程中，可能会遇到国与国竞争的问题，我们投资希望获得一些收益，也希望在这方面能做出一些自己的贡献。

主持人：不知道您对于半导体行业的投资机会怎么看，好公司好不好找？

李伟荣：好公司不太好找，很多地方涉及到国与国的竞争问题。我们主要关注在通讯、导航这些方面的芯片，另外还涉及到密码、保密芯片。人工智能大家很关注，也很热。人工智能更多的是算法，算法最终要落地到芯片，光做算法挺难的，现在科技里各行各业都用到芯片，我们非常关注，但涉及到国与国的竞争不太好投。

招银国际金融有限公司副总裁李伟荣

投资医疗行业如何避坑？

主持人：施总未来看好的行业机会有哪些？

施国敏：刚才最开始我们谈到医疗、TMT、文化都做。医疗健康我们投的时间非常长，我本人以前也是从医院出来的，我们这个团队差不多一半是医生、医学背景，一半是金融背景，我们是扎在这个行业。

医疗几个细分方向，医药我们关注的是医药的创新多一点，包括生物科技、高端的化学仿制药，这些我们都在做。

医疗器械是另一个细分方向，医疗器械我们会投资一些大型的影像设备，这里的技术含量非常高，这是顺应国家在大设备的政策趋势下难得的机会。在一些不是大的设备，小的耗材方面我们也布局IVD的公司，诊断试剂的公司也非常不错。

医疗服务我们会投偏满足基础需求的，比如说肿瘤，我们投了最大的连锁肿瘤医院，全国十几家连锁。我们也投了消费升级的，比如说医美的、植发的。

整体上讲，我们对每个行业都会细分拆开分析，在细分中找到更细分的机会，这是我们现在看的各个方向的投资。

主持人：你们在投这些公司的时候，让你们担忧的坑是什么？能不能聊下，给大家带来一些经验？

施国敏：其实挺难的，而且医疗行业里坑还是挺多的，更需要我们花非常长的时间。

现在我们看生物医药，生物医药出来会是非常爆款的产品，像PD-1，批出来销量马上上亿、好几亿。包括最早的时候我们看到贝达药业的产品出来，第一年销售出来接近1个亿，现在利润也是好几个亿。如果这个药没被批或是到了二期、三期失败了怎么办？最近有一个国外的公司，刚刚是研发阿尔兹海默的药，宣布中止，股价马上跌了26%。

所以我们要从专业的角度降低风险。我们投后帮他成长，去帮助他引入一些行业内的资源，比如说帮他做一些行业监管、注册的沟通，帮他做一些销售上的对接，帮他做一些上下游的整合，一方面要做判断、一方面要做筛选、一方面要做投后，这样会更有体系性一点，散落在各地的坑少踩。。

投资策略：优选行业和Pre-IPO

国信弘盛创业投资有限公司总经理龙涌

龙涌：其实还是投资策略的问题，从我们的角度，我们觉得投资还是首先要看退出。对我们来讲和其他机构不太一样的，我们主要是以IPO策略为主，我们每个投资首先要看能不能通过IPO退出，这是我们最核心的策略。

IPO到目前为止两个周期过去之后，中国的PE机构肯定是最主要的利润来源，因为并购很难赚到钱。对PE机构讲，并购投资的成本和并购交易成本是差不多的，没有太多的超额利润来源，更多的超额利润来源是来源于IPO的支付套利和企业本身成长的钱。

前两个周期来看，IPO套利的总体收益率是在逐渐收窄，但是来自于企业成长的钱是逐渐增加的。对于一个以IPO策略为主的机构来讲，我们这几年一直在做一些调整，前面（2009年）我们不分行业，只要他能上市我们就投，这也是我们的强。我们觉得判断一个企业能不能上市、大概什么时候能上市是我们的强项，第一个阶段我们是不分行业的。

进入第二个阶段，2012、2013年的时候一度IPO暂停，包括市场也在说注册制的问题。2012、2013年我们募20亿的IPO资金，市场有很多质疑，IPO策略还能不能持续，现在都注册制了。我们认为IPO策略还可以持续，整体大的环境、基础环境并没有变化。

IPO策略调整需要做优化，2012年我们建行业研究部，大概有十几个行业的研究员，选了五到六个重点行业，我们叫优选行业Pre-IPO的策略调整。2013年开始，2014年、2015年我们开始做行业主题基金，和上市公司合作做了十家左右的行业主题基金，聚焦六个行业。

来自于企业成长的，优选行业和Pre-IPO是我们比较坚持的策略。

主持人：科创板马上来了，科创板的开通对于你们的策略又会产生什么样的影响？

龙涌：对于我们来讲是个好事，科创板给我们增加了一个退出的渠道。投资来讲，科创板选择企业的标准、IPO的标准和目前主板、中小创还是有比较大的差异，我觉得对于投资的标的来讲、投资的范围来讲我们觉得也是在扩展，对于投资机构来讲科创板的推出肯定是非常好的事情。

主持人：您有没有关注第一批公布的科创板企业名单，有什么样的感觉？第一印象是什么？

龙涌：总体上来讲，我觉得它跟创业板的对标是比较可比的。科创板的定位比创业板可能还更高一点，从第一批科创板的企业来讲，无论是规模、行业属性，都是比第一批创业板的时候要高。

投消费类企业关注三点

主持人：汤总也投了非常知名的企业，你们是不是就聚焦在消费的方向上？

汤志敏：回到主持人讲的中美贸易和资本寒冬下投资的方向和热点，我个人认为机会肯定有、危机也会有，危必须有机会。中美贸易报复主义还是少数，更多的还是全球化，股市也有反映。政府为了避免更多的冲突，在政策方面制定了国内消费很多优惠政策，包括一些银行的、财政的，特别是税收减收。这为企业甚至个人、家庭的消费带来一些根本好的环境。对我们投消费也是带来福音，一方面更多的品牌也在起来，另一方面传统的品牌在创新。

股市去年也是在一定程度上下滑，对我们来讲，股权投资的价格也会随着二级市场的下跌有一些回调，也是对价值投资的机会。总的来讲，未来价值性的行业包括成长性的、新新人类带来的新生活方式，这类的消费品我们还是比较有兴趣的。

主持人：您投消费类企业的时候最关注的是什么？

汤志敏：核心的是三个：一是品类；二是品牌；三是团队。

1.品类，希望符合未来趋势、大市场规模的品类；比如说以健康为主的，符合健康需求的，符合人类便捷需求的。

2.品牌，还是要代表某一个品类的品牌；像百果园代表水果，奈雪代表新型的茶饮，小红书代表社交的导购，最终还是要投人。

3.团队，团队见仁见智，有更大的愿景，必须有更多的执行力。

江西裕润立达股权投资管理公司合伙人肖晗彬

关注新高技术对现实改变的程度

主持人：肖总对未来的投资方向，您有什么看好的？

肖晗彬：我们一般比较关注新的技术，这一次科创板披露的9家企业，有3家是与新能源汽车相关的。我们关注得非常早，早十年我们就在关注这个领域。

未来的投资机遇，我们还是基于新的技术、高技术、高新技术的应用，我们始终考虑的一个问题，这个新技术、高技术对现实改变的程度，这是我们最关注的。

主持人：怎么评估这点？对现实的改变程度，你们怎么观察、怎么评判它？

肖晗彬：我们讲新能源汽车和传统的燃油汽车，如果从能效对比来讲，新能源汽车的效率是它的五到六倍，这两个车型的动力驱动方式已经发生了根本的转变，这个改变是非常大的。