凭借“万科A拉锯战”，姚振华一战成名。与此同时，在中国两个富豪榜排名中，他的名次也像火箭一样蹿升。这场中国历史上前所未有的资本战争，让曾经籍籍无名的姚振华，一跃走向了中国商业阵容金字塔的顶端。

前海人寿：姚振华的人生分水岭

姚振华，潮汕人，华南理工大学双学位，1992年，姚振华来到深圳，早年靠卖蔬菜起家。20多年间，其掌舵的“宝能系”已然发展成集地产、保险、物流、小额贷款、教育、医疗、农业等众多产业的庞大而神秘的商业帝国。

在最新的胡润“百富榜”排名中，46岁的姚振华已然是最大黑马。胡润的榜单数据显示，姚振华的个人财富一年时间陡然上涨820%，到达1150亿元，约合每周增长超过20亿元，排名从200多名一路涨到第四名，仅次于王健林、马云、马化腾。

而在另一份重量榜单福布斯富豪榜上，姚振华也是一路蹿升，以95亿美元的身家排到榜单的第十位。

财富的增长，并非因为宝能的地产生意做得有多大，而是其介入保险业务所带来的质变。

2011年9月15日，前海人寿获得了保监会的批复，并在次年2月获批开业，开始时，前海人寿还只是一家地区性保险公司。当时保监会对其要求是，先在广东省内进行业务，两年后根据公司的经营管理水平、业务发展状况和人才的储备情况，再决定是否可以将业务扩展至其他省份。

在随后的两年里，前海人寿以超预期的速度发展壮大。仅2013年一年就在广东省内铺设了6家分支机构，全年保费143亿元，一举成为全国第十三大寿险企业；2014年，前海人寿得以顺利走出广东，在全国范围内开设了9家分公司。

能够以如此之快的速度攻城拔寨，前海人寿给保户相对激进的收益率起到了关键作用。在前海人寿接近40款在售的“万能险”中，最高年利为7.45%，大多数超过6%，年化收益率低于5%的只有一款。

保费方面，则主要依仗银行渠道，这部分收入超过了90%的比例。

顺利的开局，让姚振华看到了这个行业的巨大机会。2014年的一次活动中，姚振华强势表态，要在未来三年将保费规模扩张至500亿元。

高回报，与银行渠道的高度绑定，这两大核心因素支撑着前海人寿的早期发展，让其成为中国发展速度最为迅猛的保险公司之一，但同时也注定了前海人寿必须去追逐更高风险所带来的更高收益。

保险公司一方面要通过保险产品的设计和销售，取得保费收入；另一方面也要通过各类投资，将保费转化成各类资产以取得投资收益。经过两三年快速发展的宝能，也必须开始思考在资产端，如何去支撑这些相对老牌、国有保险公司更高的保费利率。

债券是传统保险公司最重要的投资方向之一，但以各类债券为主的固定收益类资产，很难成为前海人寿最重要的投资方向，毕竟其许诺的利率相对更高；而经过多年的上涨之后，全国范围内房地产在房地产供应量激增，不动产市场潜在的投资回报率也变得不再理想。

相比之下，股权市场经过多年熊市之后，已经成为了中国最大的价值洼地之一，且相比债权资产，具备高风险、高收益的特点，更加适合宝能相对较高的资金来源成本。

由此，姚振华的A股棋局正式开场。

万科一战：宝能系获利已是板上钉钉

从2014年开始，前海人寿已经开始逐渐将一些资本用于资本市场投资，其最先瞄准的，是市场中一些股权结构比较分散，但企业盈利能力较强、治理结构稳定的上市公司。

除万科A之外，南玻A、韶能股份、中炬高新、明星电力、合肥百货以及南宁百货都先后成为了前海人寿的猎物。其中最早见诸报端的并非万科，而是另一家广东企业中炬高新（600872.SH）。

这是一家来自中山市的调味料企业，主营业务是酱油等调味产品，业绩优良。2015年4月27日，中炬高新发布了权益变动公告，截止4月23日前海人寿共计持有公司4000.25万公司股份，占总股本的5.02%。

在那之后，前海人寿再度接连3次举牌，终于以超过20%的持股比例，成为中炬高新的第一大股东。

然而谁也没有想到的是，这竟然只是前海人寿令人瞠目结舌表演的开始。小试牛刀之后，2015年7月、8月，前海人寿携手大股东钜盛华前后三次举牌，拿下了万科15.04%的股份，一举超过了20年来始终居于大股东位置的华润。

2015年12月，万科发布公告，钜盛华与前海人寿已经累计持有公司20.008%的股权，这样短时间、大手笔的股份收购，最终吸引了监管层的注意。

根据证监会、银监会、保监会的联合排查结果，截止停牌之前，宝能系共使用了自由资金62亿元，撬动杠杆资金262亿元，杠杆倍数4.19，总耗资430亿元，购入万科总股份的24.27%。

虽然宝能系确实使用了杠杆，但不论是万科还是监管层，都始终没有找到违规操作的痕迹。

压力之下，万科开始停牌并寻求收购以扩充股本、引进新的大股东，但没有立刻成功。复牌后万科A股价大跌，反而给了姚振华以继续增持的机会。最终，宝能系累计持有万科股份达到了25%。

按7月6日万科A的收盘价计算，宝能系持有的万科A市值约546.4亿元，浮盈超过146亿元。

而随后恒大的介入，让这场已经足够复杂的股权争斗再出变数，并将万科A股价再度拉高，结结实实的给姚振华“抬了轿子”，万科股价创了历史新高，宝能系的浮盈再度蹿升至300亿左右。

参与到这场拉锯战中的几大投资机构，已经将万科股权筹码瓜分殆尽，如今万科成交量最低时只有10多亿元，相比3000亿左右的市值来说，这是个很小的数字。

就连王石本人都在感慨，万科A已经成为了一个“庄股”。这意味着在投资机构、产业大佬高度控盘的情况下，万科股价很难再出现大幅度的下跌，宝能系的巨额盈利或全身而退，已基本成为板上钉钉的事实。

公众公司：资本与实业并非泾渭分明

万科之战是2016年中国财经最大事件之一，有很多人都在总结和分析，为何姚振华能够在这次万科事件中，取得如此巨大的成功，甚至成就了A股有史以来最成功的一笔交易。

当然，追根溯源的话，没有万科创始人王石超前、无私，对中国商业社会有极大贡献的股权架构设计，就不会有今天以姚振华为首的“野蛮人”群起而攻之的现状。但之所以万科会遭遇到这种无奈，确实与国内复杂的所有制现状、并不健全的金融体系、不成熟的公众公司思维有很大的关系。

在现代化的公众公司体系中，所有权与管理权的分离是一个最基础的前提，有很多世界五百强企业的董事会中，外部董事人数甚至多于内部董事。因此大股东虽然有名义上的控股权，管理层虽然有非常高的决策权，但也并非可以肆无忌惮。

在欧美市场，上市公司股权分散、大股东更迭频繁，本是司空见惯的事情。包括可口可乐、美国运通、富国银行等一系列历史悠久的公众公司，都被希尔伯特·哈撒韦这个超级私募+保险公司混合体摘得了大股东的位置，大家也都相安无事，没有人担心巴菲特会如何“掏空”这几家企业的现金，当然巴菲特也并没有扬言要“血洗董事会”，替换所有董事会成员。

因此，以王石为代表的管理层、以姚振华为代表的资本方，都在这个王石亲身设计的无私、超前的股权结构面前，显示出了在特定时期，中国企业家的些许局限性：一个说出了连自己都后悔的“不欢迎民营企业”这样的话；另一个则竟然公开要求罢免中国最优秀的地产董事会集体。

商业发展历程的局限性，并非几个人、一朝一夕可以改变的。在中国，所谓“公众公司”大多只是“上市公司”的另一个叫法，一股独大是常态。虽然已经有了万科、东阿阿胶、伊利等优秀的股权分散企业，但全社会还没有真正建立起公众公司的思维。

优质公众公司的价值，终究逃不过眼光敏锐商人的眼睛，因此如今资本市场上已经出现了第一波对优质公众企业的追逐。姚振华在一个恰当的时候，成为了追逐者中的佼佼者，在一个中国企业治理结构的变轨时期，吃到了第一口螃蟹、赚到了第一桶金。

而这，也仅仅是一个开始。

姚振华改变了什么？

曾经的中国资本，对于公众公司的控制权或者毫不在意，或者无可奈何，但姚振华携前海人寿的强势表演之后，一切都将不同了。

资本不仅会深入到实业当中，还会力图发挥资本最大的价值潜力。所以很多人担心姚振华将“掏空”万科，笔者认为从利益的角度出发，这是不可能的。

对于类似雅虎这样危在旦夕的资产，资本就越有短期获利的需求，进而拆分其优质资产、榨取最后的价值；但类似于万科这种优质、处于长期健康增长中的企业，资本是断然不会用各种手段去摧毁它。

曾经的“万宝之争”，是资本介入实业的滥觞，资本最终在实业面前败退，也成为了王石更加坚定自己信念的一个事实基础。

但时过境迁，资本与实业曾经深度隔阂的现状必然会发生改变，实现越来越深度的融合。即便是这次没有姚振华，未来也会有刘振华、李振华横空出世，无孔不入地深入到包括公众公司在内的、每一桩优秀的资产中去。