中国的VC、PE普遍认为注册制改革是一个重大利好，一旦落地，非上市公司再也不用忍受长达数年的行政审批，再也不用因为IPO反复无常的暂停担忧。然而达晨创投合伙人肖冰却不这么看。他认为，注册制改革可能是一把“双刃剑”。一方面，A股上市的节奏会加快，PE退出也会加快；另一方面，注册制带来的A股小盘股估值调整，将对人民币基金带来巨大的冲击。而注册制改革的暂缓，实则是放慢了这一进程。

审批制并非IPO拦路虎 而是“绿色通道”

审批制通常被视为IPO的拦路虎，因为有审批制的存在，目前申请A股IPO的企业已达894家，“堰塞湖”问题非常严重。但从IPO的绝对数量上看，在资本市场A股实际上毫不逊色。2015年A股“国家牛市”如火如荼，IPO数量傲视全球。2014年，A股有104家企业IPO，同年纽交所的IPO数量为129家。虽然A股略逊于纽交所，但差距并不大。

并且，A股IPO的成功率实际上并不低。肖冰表示，从达晨创投的实际情况来看，申报IPO到最后能上发审会的比例在90%以上，这其中最后能够通过审批上市的也在90%以上，两者相乘，整体上申报IPO的成功率能超过80%。

在情况较好的2014年，全年证监会发审会共审核120家企业的首发申请，其中首发获通过104家，首发未通过10家，取消审核5家，暂缓表决1家，过会率约为87%，被否率约8.3%。

随着A股IPO堰塞湖问题的加剧，近期证监会启动了券商自查。据外媒近日报道，证监会希望将894家申请IPO的公司名单缩减三分之一左右。不过对于IPO审批的收紧，肖冰并不担忧。他认为，现在IPO审批已经不是对企业的业绩波动性、规模大小进行实质审查，而更着重审查信息披露的真实性。目前达晨创投已经把投资的项目审查过一遍，因此在真实性上绝对自信。

而其与注册制的区别在于，审批实际上是通过控制上会的节奏、发行的节奏，起到控制IPO节奏的作用，从而调控股市。也就是说，在中国目前的审批制度下，只要申报上会了成功率就有保障，剩下的无非是时间问题。肖冰表示，企业最好老老实实排队，进入排队是个里程碑，千万不要幻想通过战新板或者新三板的转板可以插队。

A股IPO看起来难，但实际上并不一定比在美国资本市场IPO更难。纽交所虽然是注册制，但每年IPO的数量也就那么多，而且还有破发的风险。在肖冰看来，很多A股上市公司，如果脱离这个制度环境，去美国上市实际上是不合格的。又很多公司宁愿排队也不去美国上市，还有美国的中概股想退市来中国上市，这不是没有道理的。

肖冰表示，在A股还有一个怪现象，回报最高的不一定是质量最好的公司。相反，越是差公司越挖空心思寻找概念，做市值管理，而专注于做主业的公司市值却上不去。

注册制将冲击人民币基金

在A股市场，一旦上市成功，回报将是巨大的。肖冰表示：“即使是最差的公司市值也有几十亿，就算卖壳也能值30多亿。”中国一二级市场之间巨大的估值鸿沟是美国资本市场所不具备的，这也相应的造成了中国VC、PE与美国同行们不一样的生态。

肖冰分析，VC投一个项目的时候估值可能是10倍PE，上市的时候甚至可以达到100倍PE。创业板平均80倍PE，好一点的公司100倍PE也很正常。光是这个价差就已经是十倍回报，此外还有业绩增长，业绩增长一倍VC就能赚20倍。如果五年时间公司的业绩还不能增长一倍，VC的眼光就很有问题了。

而美国的VC则不同，它们成功率非常低，100个项目里有几个BAT这样回报非常高的，把整个基金的钱赚回来。如果没有赌中那几个大公司，整个基金就会表现平淡。

而一旦实行注册制，中国的VC们手中的项目即便上了市，恐怕也未必能获得资本市场的认可。在美国资本市场破发司空见惯，而A股届时的情况也会差不多。中国的VC将不得不向美国同行靠拢。

肖冰认为，注册制改革虽然暂缓，但未来一定会继续推进，因此中国VC转型的方向是明确的。一旦注册制落地，达晨也要做好准备。而达晨创投早就开始谋求转型，达晨创投目前有300多个项目在管，所投的项目中不乏所谓“性感”的公司，它们代表未来的产业发展方向，更受资本市场认可。

肖冰表示，“我们以前投的那些项目，能够IPO排队的就尽快申报，这对我们是最有利的。”当下注册制改革的暂缓，政策的主基调是维护A股稳定，这种情况下达晨创投也能拿出一大批IPO项目。对于中国VC来说，尤其是人民币基金，这是一个难得的过渡阶段。

“PE基金是长周期的，中国资本市场规则总在变，我们要做好各种应对预案掌握主动”，肖冰表示。

而一些仍然沉浸在老思路之中的机构，没有布局新兴行业，没有投一些特别“炫”的项目，如果注册制来临，会面临巨大的冲击，甚至可能会被淘汰。