乔继英，复星董事总经理，专业风险投资人。为公司赚过数亿投资回报，拥有超过十年的创业投资、研发、和市场销售经验。清华大学化学本科(系内前五名)、生物学博士，曾与哈佛医学院、UCSD进行合作研究，香港中文大学金融MBA(优秀毕业生)。

最近一年，资本寒冬这个词被反复提及，创业者如何在资本寒冬中找到投资机会?复星同浩董事总经理乔继英近日就此话题做了专业深度分享。她表示“资本寒冬是创业和投资的理性回归。新时代的创业者要做自己擅长的事情，解决行业问题、创造新价值，能够快速学习和成长。新时代的投资人要真正的懂行业，尊重创业者并做创业者的合伙人，和创业者一起成长。”

资本寒冬出现的原因

市场上都在讲资本寒冬，这次的资本寒冬出现的原因是什么?乔继英介绍说，寒是相对热来讲的。2015年天使投资大爆发，有2000多个deal，这个数字不仅超过了2014年，还超过了之前8年所有的投资案例之和;VC的投资案例数也大幅增长，近2014年的两倍。从这个意义上讲，投资非常的热。但是，从2015年第四季度开始，二级市场震荡，传导到一级市场，VC投资骤减，资本寒冬开始到来。

她认为，热的原因和宏观经济有很大关系。中国经济增速从2010年开始放缓，传统产业进入转型期，银行利率降低、相应收益率也降低，房地产进入调控和去库存阶段，以往投到这些产业的资金希望寻找新的投资渠道，而创业和VC投资的高收益吸引了这些资金，造成了大量的资金进入风险投资领域，市场上出现了VC散户化、创业全民化、资本投机化的现象。这些因素导致了2015年上半年的VC投资爆发式增长。

而变冷的原因，首先是二级市场的暴跌，使得流入一级市场的资金减少，我认识一些朋友去年在募集新基金，其中很大部分就是二级市场提供的，因为股市震荡这些基金募集受了比较大的影响。其次是退出渠道受阻，资本市场也是存在平衡的，有投资也需要有退出，IPO变冷、战新板推迟都迫使资本放慢了节奏。第三是移动互联网、IP等创业泡沫，烧钱模式不可持续。

资本寒冬还会持续一段时间

资本寒冬会持续多久?可能还会持续一段时间。乔继英认为，投资是个生态系统，有进有出，退出渠道不顺畅，后续融资就会受到影响;其次，很多投资机构所投的项目需要消化，一批公司会B轮死或者C轮死;包括上新三板的项目也有很大压力。

她指出，寒冬的到来，会让VC投资回归专业化。投资是一个长期的过程，要有坚持5-8年时间的准备;第二，要有识别和管理风险的能力，要了解风险在哪里;第三，作为投资人，要提升增值服务的能力，帮助创业者成长。

“虽然我们在经历创业投资的寒冬，这是周期性的现象，不可否认的是VC价值是非常高的。根据美国对1974-2014年资本市场的统计，40年时间里上市公司中的42%都是VC投资的，共计556家。其中，很多公司对推动新技术的发展起到了重要的作用，占到了63%的整体市值，85%的整体研发投入。”

她还强调，VC投资也有自己的的生态系统特征。第一，聚焦关注高增长行业，比如IT信息技术、BT生物科技等。第二，地域性集中，像加州能占到美国VC投资的近50%，接下来是麻省和纽约。第三，之前也讲过，VC需要投资和退出的平衡。

资本寒冬中的投资机会

现在中国已经进入新经济时代，乔继英及复星团队看好的领域有：

第一， 消费升级。中产阶级是聪明的消费者，他们不再只看奢侈品，更看重品质的升级，看中性价比。对他们来说，会花钱和会挣钱同等重要，享受旅游，享受更好的医疗服务。

第二， 整个工业体系和供应链的改革。如制造业的升级、企业级服务、工业自动化和机器人等等。

第三， 技术创新，特别是医疗、大数据、人工智能等方面。

在有机会的领域里如何创业?

对创业者来讲，构建核心竞争力是非常重要的事情。创业其实就是核心竞争力的放大。对于创业者而言要思考两个问题：人少资金少的情况下如何突破、以及从哪里起步。很多人问创业是从用户入手还是从制造商入手，是做深还是做广，我们接触过很多成功的创业者，总结下来，他们都是从自己最优势的部分切入，结合市场竞争情况做相应的调整，保持自己的核心竞争力，构建竞争的壁垒，比如技术创新、规模优势、品牌效应、用户迁移成本等。当然，这些壁垒也不是长期的，所以创业者要不断学习和成长，持续构建难以超越的竞争壁垒。

创业的不同阶段会遇到不同的挑战。从0到1 很难，这个阶段考验的是创业者创新的能力;从1到10相对容易些，比如是从北京市场扩展到上海市场;从10到100是最艰难的阶段，这个阶段考验创始人学习能力和快速成长的能力，从管理5个人到如何管理1000个人，如何保持公司的战略方向、如何找人找融资、如何保持公司持续快速成长的能力、如何应对竞争，很多公司的B轮和C轮都是死在这个阶段。从0到100换算做亿级人民币估值，就是一个公司估值不断成长，到可以上市或者退出的过程。