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VC和PE大部分钱被套!盘点近10年退出回报整体情况

[ 导读 ] 可以发现,VC、PE近年来追逐的热点行业反而是退出案例所占比重偏小的,“不盲目投资”或许比“跟对热点,选对行业”要更重要。

过去数年中一系列疯狂的造富神话,成就了达晨、深创投红杉资本、IDG、鼎晖投资等优秀直投机构在业界的声名,同时也使得“高回报”成为了VC和PE的标签之一,十几倍、甚至百倍的退出回报在直投行业似乎是家常便饭。直投机构真实的退出情况到底如何呢?

根据我们获得的资料,累计直投投资案例数量(包括天使、VC和PE的投资案例)、累计退出案例数量以及累计退出率三者,自2009年以来均一直呈现上升趋势,但累计退出率的增长速度远较投资案例数的增长平缓,截至2015年上半年底,在已发生的直投投资案例中,也仅有不到四分之一的案例完成了退出,大部分的钱依然被“套”在公司里。

2009到2015年上半年直接投资退出案例数占比

如果不计天使,仅从直投机构的退出来看,wind数据显示从2006年6月到2016年6月的十年间,由直投机构发起的投资事件有22091起,但退出案例数仅为2339起;十年间投资金额总计达19553.86亿元,然而退出的资金总额仅为2560.36亿。考虑到相当一部分的退出案例是来自于2006年前的投资,2006年到2016年期间所投案例的退出率仅在10%左右。可见“退出盈利”是一个多么漫长艰难的过程。

2006年6月底-2016年6月底VC、PE的投资、退出案例情况

退出不易,然而完成退出也不意味着能够大赚特赚。可以从下图中看出,近五年来VC、PE退出案例的平均账面回报倍数出现了显著的下滑,从2010年的接近10倍下滑到2013年的2.12倍,虽然伴随牛市的出现2014年回报率大幅反弹,但回报倍数未能维持在高位,2015年再次下探至2.6。退出亏损案例在2012年到2015年期间也占了全部退出案例数的5%-20%。这意味着,大部分直投机构花费了数年时光和大笔资金,却依然没能等到成功退出;而即使是那些终于完成退出的项目,有相当一部分带来的收益也并不理想。

2010-2015年退出案例的账面回报倍数情况及盈亏比例


也许玩好这个游戏的关键诀窍就在于选对行业?我们统计了2006年6月到2016年6月期间各个一级行业的全部投资案例数量、全部退出案例数量,以及退出案例总数相对投资案例总数的比重(如下图)。统计结果显示,这十年期间,退出数量占总投资案例比重最高的三个行业分别为材料(60.36%)、工业(59.28%)和公用事业(49.56%);而退出案例数量占比最低的三个行业分别为可选消费(涵盖了媒体、餐饮、纺服、娱乐休闲等子行业,退出占比为31.36%)、金融(28.55%)和信息技术(涵盖计算机、互联网、软件等子行业,退出占比仅为21.59%)。

可以发现,VC、PE近年来追逐的热点行业反而是退出案例所占比重偏小的,鉴于直投资本涌入热点行业导致的投资案例高基数,这一现象并不奇特。然而,有一个问题值得思考,PE、VC的退出周期往往长达数年,如果跟随热点对初创期企业进行投资,到公司发展成熟挂牌二级市场时,资本也许早已不再对公司所在的行业趋之若鹜,如果所投企业的估值不理想,退出的回报率也很难令人满意。“不盲目投资”或许比“跟对热点,选对行业”要更重要。

2006年6月底-2016年6月底期间各一级行业的直投机构退出情况


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